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黄金将扮演更重要角色

文章来源:中国黄金网撰写时间:2019-12-18作者:黄岩 杨莉娜


  黄金是一种实际利率为0的债券加上自身的属性溢价,做黄金投资的本质是在做相对收益。换言之,市场的平均收益率越低,黄金的平均收益率就越高。而所谓的经济周期滚动,往往指的并不是收益率的绝对值的滚动,而是收益率增速的高低切换,因而可以看作繁荣期是收益率增速最快的阶段,而萧条期是收益率增速最慢的阶段,市场收益率的绝对值往往在繁荣转衰退初期达到最快,在萧条转复苏初期达到最慢,这也往往是黄金阶段性的最低点和最高点的时期。

  如果算上信用扩张,黄金作为矿产资源,在货币信用快速扩张也就是快速上杠杆的时候,收益率跑得会比大盘慢,而在信用收缩也就是去杠杆的时候,收益率跑得比大盘快。当然这也可以看作收益率系统的一部分,如果单独列出来,会更容易回顾过去与展望未来。所以,目前黄金投资锚定的重点是市场整体的收益率水平,收益率水平可以用经济周期和信用周期来替代。

  那么回顾2009年至2019年,市场从2008年的次贷危机中,通过大量的信用扩张,如几轮量化宽松(QE)来进行救市,市场从萧条中逐步走出转向复苏,金价呈现加速上扬,不过随着信用的加速扩张,其余资产的价值上行更快,市场从复苏初期的存疑转为确定,黄金的投资价值减弱,这也是我们认为2012年牛市终结的最终成因,这轮牛市的终结最终的结构是衰退转复苏及全球持续加杠杆。

  但是政府部门发现,通过不断加杠杆在增加整个社会的负债水平后,经济水平并没有如期从复苏转繁荣,实际是抬升了一部分资产的同时,继续虹吸其余资产的效应。因而这个过程中是局部地区加杠杆、局部地区去杠杆,市场在复苏和衰退中来回切换,黄金市场出现了几轮大的博弈,但最终没有太强的变动。不过从实际价格来看,黄金这一阶段的价格偏高,表明市场整体的风险偏好还在这上面,2016年至2018年上半年,市场整体出现共振性复苏,显著特点就是工业品的价格回暖,美国地区杠杆稳定,欧日地区继续加杠杆,这个阶段是复苏转繁荣+杠杆继续扩张的过程,虽然当时看并不是非常明显,但是目前看还是相对明显的。2018年比较特殊,主要在于繁荣快速转衰退,但政策行为干预严重,强美元逻辑笼罩市场,这时候美元地区和非美地区的投资回报率显著分化,这是相对最难判断的市场。

  展望2020年~2029年,当下的美国市场是繁荣阶段,但时刻对衰退保持警惕,所以这一轮的美元资产的回报率下滑注定跌宕起伏,但对于全市场而言,降息=降低资产回报率要求,如果基于逆全球化+民粹抬头的逻辑看,市场整体的风险偏好仍将下降,除非科技出现质的提升,黄金的性价比得以凸显,市场整体仍处于衰退的过程,但目前要考虑的是衰退转复苏还是衰退继续转萧条。

  从信用扩张的角度看,欧日的负利率债券意味着当下的信用扩张难以延续,市场整体的首要任务不是抬杠杆,而是想办法把杠杆降下来。以上两点预计都是未来10年之内都很难解决的问题,即信用杠杆下降+经济周期大概率还是往衰退和萧条上转,整体将进入漫长的去杠杆的结构化调整过程,伴随的是绝对收益率的普遍下行,以及信用扩张速度下降,这对黄金来说是双重性质的利好,目前的黄金价位和市场性质,比较接近于2000年前后。

  黄金是一种对冲性质的相对稳定的资产,我们不推荐把它当作比特币那类的高波动产品来炒,它的核心作用是稳定资产收益率并防范信用货币崩溃的风险,建议黄金在普通人未来十年的资产配置中占比达到5%~10%,如果算上房产等,5%~10%其实是非常高的比例。未来十年,我们相信绝大多数投资者的最终投资组合可能变成“股票指数型产品+各种类型的黄金资产+房产+中短期的结构性理财产品”,前者做收益增强,黄金做收益稳定,后两者满足日常用度。

  目前我们认为这一轮黄金上行的上限或应当超过每盎司2000美元,黄金将在未来扮演更重要的角色。

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